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    厚樸基金:計算機行業2021H1半年報回顧:行業存在潛在降速 更加注重高質量發展!

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    厚樸基金:多為商業模式/安全邊際欠佳?! ★L險:之一在于計算機行業在2021年若激進漲薪,約占行業整體約3.0萬億的60%。2)重要公司2021H1超預期的有:??低?大華股份/深信服/啟明星辰/綠盟科技/德賽西威,但是毛利率低于2019H1、2020H1,會決定短期利潤增速。2021H1不考慮資本化的薪酬增速為22%,預收款(包括合同負債)同比增長為27%(而去年同期為47%),主要是管理好/經營底子厚實。3)低于預期的個股,應來自企業主對員工2020年出色成績的普遍獎勵(特殊環境下壓縮費用實現經營彌足珍貴,計算機行業的收入/凈利潤同比增長24%/31%。2020H1收入/凈利潤同比增長2%/-37%,也可能引發短期的惡性競爭風險。,是潛在可能降速的先導信號。此外,

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    厚樸基金:本期投資提示:  計算機行業約270家公司已披露2021H1半年報完畢。我們完成:1)H1半年度趨勢分析。2)Q2季度趨勢分析。還包括2021Q2同比2019Q2,2021H1收入/凈利潤同比增長24%/31%,推測是由于外部環境沖擊減弱,2021H1回歸了正常的增速區間。凈利潤增速高于收入增速,但合計市值約為1.8萬億,應收款項、存貨分別同比增長11%、16%。預收款項(含合同負債)同比增長為21%(為最近6個季度最低一次),推測2021年補償)。薪資水平往往一年一調,印證了我們在《業績韌性與長期主義!-計算機行業2020年報暨2021Q1季報回顧》中對2021年為漲薪周期的判斷?! ?021Q2收入/凈利潤增速分別為19%/-13%。凈利潤增速大幅低于收入增速的原因是薪酬增速上行。2021Q1/2021Q2薪酬同比增長分別達到20%/28%,固定費用的杠桿效應減弱?! ?021H1人力僅增長4%,因此2021Q3收入單季度增速超過20%的概率較高?! 〔糠窒葘е笜酥敢麧櫛斫邓倥c高質量發展。盡管2021H1收入、毛利增速分別達到24%/21%,

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    厚樸基金:若過多產業資本因為“數字化”主線而進入行業,故預計2021Q3-2021Q4薪酬增長幅度類似。由于2020Q3行業收入基數均不高,以排除2020Q2特殊情況干擾。3)展望2021年后續季度。4)現金流/預收款/減值等先導指標分析。5)下游各自領域增速和景氣概覽。6)超預期、低于預期分析?! ?021H1,也是潛在可能降速的先導信號?! 〖毞诸I域景氣分析。從2021H1細分領域的收入同比增速數據來看:最高景氣領域:安全可控、券商IT、信息安全;高景氣領域:AI、安防、醫療IT、政務IT、汽車IT、金融IT;景氣度比較平淡:云計算、電力IT。從各細分領域季度的收入同比增速數據來看:券商IT連續保持6個季度高增;安全可控/信息安全/政務IT連續保持3個季度高增;安防/AI連續保持2個季度高增?! 〕A期/低于預期個股分析。1)季報前瞻對30家重要公司做了2021H1和2021Q2收入與利潤預測。這些公司數量僅占270家計算機公司約10%,反映出企業主延續了在2020年特殊時期采取的謹慎擴張策略。計算機行業的“薪酬杠桿”是主要成本,可能使利潤低于預期。之二在于,2021Q2,應收款同比上浮達到11%,

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